Der größte Bär für Technologie-IPOs bereut seine schlechten Anrufe nicht: “Verrückte Dinge passieren”

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David Trainer, CEO von New Constructs

Neue Konstrukte

Kurz bevor Sweetgreen letzten Monat seinen Börsengang abhielt, gab das Forschungsunternehmen New Constructs ein besonders düsteres Preisziel für die Salatrestaurantkette heraus: 0 US-Dollar. Der Angebotspreis betrug 28 US-Dollar.

Eine Woche zuvor sagte New Constructs, Rivian sei 13 Milliarden US-Dollar wert, weit unter dem Wert von 66,5 Milliarden US-Dollar, den es am Tag des Börsengangs erreicht hatte. Bevor GitLab im Oktober auf den Markt kam, bewertete das Unternehmen den Code-Sharing-Softwareentwickler mit nur 770 Millionen US-Dollar oder 93% unter dem Wert, den das Unternehmen verkaufte.

Keiner dieser Anrufe hat ins Schwarze getroffen. Selbst nach einem jüngsten Ausverkauf, der fast alle diesjährigen IPOs in Baisse-Territorium getrieben hat, sieht die Baisse von New Constructs extrem aus.

David Trainer, Gründer und CEO des 19-jährigen Unternehmens und ehemaliger Wall Street-Analyst, lässt sich nicht beirren.

“Ich fühle mich wirklich gut, wenn wir etwas herausbringen, das mathematisch sehr viel Sinn macht”, sagte der 49-jährige Trainer kürzlich in einem Interview über Video. „Verrückte Sachen passieren. Ich kann mich davon nicht stören lassen. Ich muss dem treu bleiben, was ich für richtig halte.“

Der Trainer glaubt nicht, dass die Bewertungen des Börsengangs annähernd richtig sind.

Seine Forschung basiert auf einem Modell, das er in den letzten zwei Jahrzehnten verfeinert hat, um Unternehmensfundamentaldaten wie Cashflow, Gewinne und Wettbewerbsvorteile zu bewerten. Es dient als Gegenmittel gegen den Hype-Zyklus, der risikobehaftete Start-ups mit großen Versprechen statt mit Gewinnen auf den öffentlichen Markt drängt.

Börsengänge werden das Jahr voraussichtlich mit einer Rekordhöhe bei der Mittelbeschaffung beenden, die den bisherigen Rekord von 2020 übertrifft. Am Donnerstag debütierte der Anbieter von Infrastruktursoftware HashiCorp an der Nasdaq und schloss den Tag mit einer Marktkapitalisierung von über 15 Milliarden US-Dollar und wurde damit der 19. Unternehmen, das in diesem Jahr mit einer Bewertung von derzeit über 10 Milliarden US-Dollar an die Börse geht.

Diese Woche wird Samsara, dessen Technologie Geräte mit dem Internet verbindet, der 20. sein.

Beide Unternehmen verlieren Geld.

Trainer weiß, dass ihn seine düsteren Ansichten zu Technologie-IPOs auf eine Finanzinsel bringen. Das ähnelt seinem Standort im wirklichen Leben.

Etwa 900 Meilen von der Wall Street entfernt lebt und arbeitet Trainer in Nashville, Tennessee, wo er und seine Frau beide aufgewachsen sind und drei Kinder haben.

“Wir haben ein anderes Glaubenssystem als die Wall Street”, sagte Trainer, dessen Firma etwa 20 Mitarbeiter hat. Er vermeidet es, Leute mit traditioneller Finanzerfahrung zu rekrutieren, weil sie dazu neigen, “eine Gehirnwäsche zu machen, um ein Wall Street-Banker zu sein und Recherchen anzustellen, wie wir es in der Vergangenheit gesehen haben”, sagte er. “Was wir tun, ist dagegen.”

Trainer gründete New Constructs 2002 nach sechs Jahren als Analyst, hauptsächlich bei der damaligen Credit Suisse First Boston. Nachdem er einen Platz in der ersten Reihe des Dotcom-Booms und -Busts hatte und die beunruhigende Rolle gesehen hatte, die Analysten beim Hype von Unternehmen spielten, die zufällig auch Bankkunden waren, wollte Trainer eine Firma gründen, die sich ausschließlich auf die Forschung konzentriert und sie von jeglichem Potenzial befreit. Konflikte.

Sein Unternehmen verlässt sich auf Software, um Tausende von Seiten von Quartalsberichten, Jahresabschlüssen und Prospekten zu sichten und Entscheidungen darüber zu treffen, wie Unternehmen bewertet werden sollten. Indem Computer die quantitative Arbeit übernehmen, ist New Constructs in der Lage, mehr als 10.000 Aktien abzudecken.

Wenig Konkurrenz bei der IPO-Abdeckung

Trainer sagte, das Unternehmen habe Hunderte von Kunden im Anlageuniversum, darunter Partnerschaften mit TD Ameritrade und Interactive Brokers. Beide Firmen stellen die Berichte von New Constructs jedem Kunden mit einem Maklerkonto zur Verfügung.

Die IPO-Abdeckung ist nur ein Teil der Mischung. Das Trainerteam hat Listen wie “attraktivste Aktien” und “gefährlichste Aktien” und bewertet börsengehandelte Fonds in verschiedenen Sektoren.

Es geht auch tief in öffentliche Unternehmen. In einem November-Bericht sagte New Constructs, dass Teslas 1,2 Billionen US-Dollar-Bewertung impliziert, dass das Unternehmen „60 % des gesamten globalen Pkw-Elektrofahrzeugmarktes besitzt und bis 2030 profitabler als Apple (AAPL) wird“, auch wenn sein Anteil am Elektrofahrzeugmarkt zurückgeht.

Im Juli sagte das Unternehmen, dass Uber, um seine Bewertung zu rechtfertigen, im Jahr 2030 171% des gesamten adressierbaren Marktes für Mitfahrgelegenheiten und Essenslieferungen kontrollieren müsste.

Die IPO-Berichte von Trainer enthalten jedoch die provokativsten Aufrufe und haben New Constructs geholfen, sich in einem Markt abzuheben, der von der Berichterstattung über große börsennotierte Unternehmen gesättigt ist.

“Wir haben im IPO-Bereich nicht so viel Konkurrenz”, sagte Trainer. “Wenn wir beim S-1 schnell sind, können wir eines der ersten Unternehmen sein, das eine Meinung hat.”

Das liegt daran, dass traditionelle Sell-Side-Firmen Börsengänge nicht abdecken. Investmentbanken dürfen während einer ruhigen Phase nach dem Angebot keine Materialien veröffentlichen, und Unternehmen beginnen normalerweise nicht mit der Bereitstellung von Prognosen, bis sie zum ersten Mal Gewinne melden.

Neue Konstrukte können nach anderen Regeln spielen. Die Kanzlei übt keine Beratungstätigkeit aus und verwendet öffentlich zugängliche Informationen aus Prospekten, Roadshows und anderem Online-Material, um ihre Position zu formen.

Da es sich ausschließlich um ein Research-Unternehmen handelt, wissen die Leser, dass es keine Hintergedanken gibt, sagt Trainer, im Gegensatz zu Investmentbanken, die dieselben Unternehmen abdecken, die sie als Kunden umwerben.

“Je höher der Kapitalbeschaffungsbedarf, desto weniger bärische Leute werden Sie sehen”, sagte Trainer und bezog sich auf den Schwarm an Berichterstattung, den größere Unternehmen in den Monaten nach ihrem Börsengang anziehen. “Stellen Sie Ihre Uhr darauf ein.”

Trainer stieg 2015 in das IPO-Spiel ein, kurz nachdem der Cloud-Softwareanbieter Box sein Debüt an der New Yorker Börse feierte. Der Eröffnungsbericht von Box trug den Titel „Dieser Börsengang gehört zurück in die Technologieblase“ und sagte, dass das Unternehmen seine Vorsteuermarge von -127% auf 10 % erhöhen müsste, um seinen Aktienkurs von 22 USD nach dem Pop zu rechtfertigen. bei gleichzeitigem Umsatzwachstum von 20 % für 25 Jahre.

Box war im Vergleich zum breiteren Markt keine gute Investition, aber sie ist auch nicht abgestürzt und wird derzeit um die 25 US-Dollar gehandelt.

New Constructs versuchte sich in den nächsten Jahren an anderen Börsengängen, veröffentlichte Ende 2016 und Snap Anfang 2017 Warnungen zur „Gefahrenzone“ auf der Reise-Website Trivago und hob die „düsteren Fundamentaldaten und die Nasenbluten-Bewertung“ des Social-Media-Unternehmens hervor.

Der Trivago-Call sieht klug aus, da die Aktie von ihrem Angebotspreis von 11 USD auf 2,19 USD gefallen ist. Snap hingegen hat sich seit seinem Börsengang mehr als verdreifacht.

Die Berichterstattung von Trainern über Börsengänge wurde im Jahr 2018 häufiger, mit Berichten über die Softwarehersteller Dropbox, Domo, Avalara und Eventbrite sowie über Nicht-Tech-Unternehmen wie BJ’s Wholesale Club und den Thermos- und Kühlerhersteller Yeti.

Aber der kritische Blick von New Constructs hat sich 2019 wirklich ausgezahlt.

„WeWork ist der lächerlichste Börsengang des Jahres 2019“, lautete die Schlagzeile eines New Constructs-Berichts am 19. August, fünf Tage nachdem das Bürogemeinschaftsunternehmen mit einem privaten Wert von 47 Milliarden US-Dollar seinen ersten Prospekt eingereicht hatte.

“WeWork hat ein altes Geschäftsmodell, dh Bürovermietung, kopiert, einige technische Fachausdrücke darauf gelegt und Risikokapitalinvestoren dazu gebracht, das Unternehmen mehr als das Zehnfache seines nächsten Konkurrenten zu bewerten”, schrieb New Constructs.

Sechs Wochen nachdem die Firma WeWork fest in die “Gefahrenzone” gebracht hatte, zog das Unternehmen seinen Börsengang durch. Die Anleger schreckten vor der Bewertung des Unternehmens zurück und wurden von steigenden Verlusten, schäbiger Corporate Governance und einer Flut verheerender Nachrichten über Gründer und damaligen CEO Adam Neumann abgeschreckt.

“Das war ein kleiner Gamechanger für uns”, sagte Trainer gegenüber CNBC. “Dieser Börsengang hat nie stattgefunden und viele Leute haben uns zugeschrieben, dass wir den Lauf der Dinge dort verändert haben.”

In einer Art Siegesrunde veröffentlichte New Constructs einen Folgebericht mit dem Titel “WeWorks gescheiterter Börsengang ist ein Gewinn für die Main Street”.

Aber WeWork war eine Ausnahme. Typischerweise sind Aktien nach ihren Börsengängen in die Höhe geschossen, da Privatanleger ihre erste Gelegenheit feiern, an der Party teilzunehmen.

Im November 2020 wandte New Constructs beispielsweise sein WeWork-Modell auf DoorDash an, den Lebensmittellieferanten, dessen Geschäft sich während der Pandemie mehr als verdreifacht hat.

Die New Yorker Börse begrüßt heute, Mittwoch, den 9. Dezember 2020, Führungskräfte und Gäste von DoorDash, Inc. (NYSE: DASH) zur Feier ihres Börsengangs.

NYSE

„Dieser Börsengang erinnert uns an den versuchten Börsengang von WeWork, den wir den lächerlichsten Börsengang von 2019 nannten, weil das Geschäft von DoorDash ähnlich benachteiligt ist“, schrieb New Constructs in einer Notiz mit der Überschrift „Der lächerlichste Börsengang des Jahres 2020“.

In dem Bericht heißt es, DoorDash habe keine Gewinne in Sicht und stehe vor einer „Konkurrenz, die denselben Service kostenlos anbieten kann“. New Constructs hielt DoorDash bei einer Bewertung von 25 Milliarden US-Dollar für verrückt.

Trotzdem schoss das Unternehmen an seinem ersten Handelstag auf über 60 Milliarden US-Dollar in die Höhe und ist heute rund 54 Milliarden US-Dollar wert.

‘Aktie ist wahrscheinlich 0 $ wert’

In diesem Jahr startete New Constructs seine Berichterstattung über den Börsengang mit der Dating-Site Bumble, die “perfektioniert” war, und setzte sich im November mit dem pessimistischsten Anruf des Jahres bei Sweetgreen fort.

„Wir glauben, dass die Aktie angesichts der begrenzten Differenzierung des Unternehmens und des intensiven Wettbewerbs durch andere Neueinsteiger und etablierte Restaurants, die die Speisekarte und das Konzept von Sweetgreen leicht nachbilden, wahrscheinlich 0 US-Dollar wert ist“, schrieb das Unternehmen.

Sweetgreen verzeichnete in den ersten drei Quartalen des Jahres einen Verlust von 87 Millionen US-Dollar und New Constructs sah einen “schmalen” Weg zur Rentabilität.

„Sweetgreen ist einfach“, sagte Trainer gegenüber CNBC. “Es geht um den Verkauf von Salat. Es gibt dort nicht viel Komplexität und Sie haben viele gute Kompositionen.”

Trainer veröffentlichte auch besonders pessimistische Berichte über den Schuhmacher Allbirds (bewertet als „unattraktiv“), den Brillenhersteller Warby Parker („sehr unattraktiv“), die Investment-App Robinhood („unattraktiv“ und „ein Casino für Nutzer, eine schlechte Wette für Anleger“) und Blogging Service Squarespace (“sehr unattraktiv” mit einer Bewertung, die “nicht von dieser Welt” ist).

Allbirds Börsengang am Nasdaq-Standort, 3. November 2021.

Quelle: Nasdaq

New Constructs warnte vor dem Kauf von GitLab wegen des begrenzten Bargelds, des hohen Verbrauchs und der starken Konkurrenz durch Microsoft und sagte, Rivian zu meiden, das nicht “bewiesen hat, dass es durchweg mehr als eine Handvoll Autos produzieren kann”.

Diese Aktien haben sich noch nicht entwickelt, aber Trainer hat dieses Jahr einen äußerst vorausschauenden Anruf getätigt. Im Juni sagte New Constructs, das chinesische Fahrdienstleistungsunternehmen Didi sei nicht mehr als 37 Milliarden Dollar wert. Nach seinem Debüt an der NYSE betrug die Marktkapitalisierung fast 68 Milliarden US-Dollar.

Am Freitag ist Didi nach einem fünfmonatigen Einbruch etwa 31 Milliarden US-Dollar wert. Anfang dieses Monats sagte Didi, es werde von der NYSE gestrichen und plant eine Listung in Hongkong unter dem Druck der chinesischen Regierung, mehr Kontrolle über die lokale Technologie zu behalten.

New Constructs hat in seinem Bericht keine Bedenken hinsichtlich der Delistung angegeben, aber regulatorische Probleme als großen Überhang hervorgehoben. Berichten zufolge wurde das Unternehmen bereits von der chinesischen Regierung in kartellrechtlichen Fragen untersucht.

„Für Didi ist das regulatorische Risiko in China groß“, schrieb New Constructs. “Chinesische Aufsichtsbehörden haben sich kürzlich aufgelöst und Rekordstrafen gegen andere große chinesische Unternehmen verhängt.”

Am 30. Juni, dem Börsengang von Didi, sagte Trainer gegenüber CNBCs „Power Lunch“, dass das Unternehmen „einer der vielen überteuerten Börsengänge ist, die auf den Markt kommen“ und dass es „Heu machen will, während die Sonne scheint“.

Mit Blick auf den breiteren Tech-IPO-Markt erkennt Trainer an, dass die Sonne überraschend lange scheint. Er sagte, er erwarte schließlich “eine Art Abrechnung”.

In der Zwischenzeit sagte Trainer, er werde weiterhin das tun, was er für richtig hält.

“Entweder Wir glauben an das, woran wir glauben, oder wir schwimmen einfach ohne Grund stromaufwärts“, sagte Trainer. „Wir sind nicht hier, um Menschen zu schaden. Wir glauben, dass wir der Gesellschaft einen Dienst erweisen.”

UHR: Anleger werden bei IPO-Investitionen selektiver sein

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